Guía de Alternative Investments para el CFA Level I

Alternative Investments pesa alrededor de un 7% del examen, unas 12 preguntas, y es uno de los topics más cortos del curriculum. Tiene dos ventajas que conviene aprovechar: es en gran medida independiente del resto del material y una parte importante de sus preguntas son definicionales.

Eso lo convierte en el topic con mejor relación entre horas invertidas y puntos asegurados, junto con Corporate Issuers.

Qué cubre

• Private capital: private equity, incluidas compras apalancadas y capital de riesgo, y deuda privada.
• Real estate: inversión directa, vehículos cotizados como REITs, métricas de valoración.
• Infraestructura: características del activo, proyectos nuevos frente a activos en operación.
• Recursos naturales: commodities, tierras agrícolas y forestales.
• Hedge funds: familias de estrategias, estructura de comisiones, mecanismos de restricción de retiros.
• Medición de desempeño: problemas específicos de estos activos, sesgos en los índices, efecto de las comisiones.

Las categorías comparadas

Conviene leerla de izquierda a derecha: casi todas las preguntas del topic se resuelven identificando primero de dónde sale el retorno de la categoría, porque de ahí se siguen su perfil de riesgo y su liquidez.

Por qué existen los alternativos

Las preguntas conceptuales del topic giran alrededor de dos justificaciones, y tenerlas claras resuelve buena parte del bloque.

La primera es diversificación: estos activos tienden a correlacionar menos con acciones y bonos, así que agregarlos puede mejorar el perfil riesgo-retorno del portafolio total. La segunda es la prima de iliquidez: al renunciar a poder vender cuando uno quiera, el inversionista exige compensación adicional.

Ambas vienen con contrapartidas que el examen también pregunta: menor transparencia, valoraciones menos frecuentes y estructuras de comisiones considerablemente más caras.

La mecánica de las comisiones

Es el cálculo más preguntado del topic y merece práctica específica. La estructura típica combina una comisión de gestión sobre los activos y una comisión de incentivo sobre las ganancias.

Dos mecanismos modifican ese cálculo y son exactamente lo que se evalúa:

• Hurdle rate: la comisión de incentivo solo se cobra sobre el retorno que excede un umbral. Puede aplicarse sobre todo el retorno o solo sobre el exceso, y el enunciado lo especifica.
• High-water mark: no se cobra incentivo hasta recuperar pérdidas previas, lo que impide cobrar dos veces por la misma ganancia.

El error frecuente no es conceptual sino de orden: aplicar la comisión de incentivo antes o después de la de gestión cambia el resultado. Conviene fijar el procedimiento y practicarlo con varias variantes hasta que sea automático.

Contango y backwardation

El otro cálculo característico. Cuando una posición en commodities se mantiene en el tiempo hay que renovar los contratos que vencen, y esa renovación genera un rendimiento propio.

Si los contratos más lejanos cotizan más caros que los cercanos —contango— renovar implica vender barato y comprar caro, lo que resta retorno. Si ocurre lo contrario —backwardation— la renovación suma.

Entendida la mecánica, las preguntas del bloque se responden sin memorizar cuál término corresponde a cuál situación, que es justamente lo que más se confunde.

Sesgos en los índices

Un bloque conceptual pequeño pero recurrente. Los índices de hedge funds tienden a sobreestimar el desempeño del universo real por dos razones: los fondos que cierran dejan de reportar y desaparecen del índice, y los fondos que se incorporan suelen aportar su historial pasado, que naturalmente es bueno o no se habrían incorporado.

La conclusión que se pregunta es la misma en ambos casos: el retorno reportado por estos índices es optimista respecto del que obtuvo un inversionista promedio.

Real estate y private equity

Son los dos bloques con más contenido propio y donde conviene detenerse un poco más que en el resto.

En real estate la distinción que ordena todo es entre inversión directa e indirecta. Comprar una propiedad implica gestión, iliquidez y concentración; comprar un REIT entrega exposición al mismo activo con liquidez de bolsa, pero también con la correlación con el mercado accionario que eso arrastra. Las tres aproximaciones a la valoración —ingresos, comparables y costo— se preguntan por reconocimiento: qué método aplica según la información que entrega el enunciado.

En private equity la distinción equivalente es entre capital de riesgo y compras apalancadas. El primero financia empresas jóvenes donde el retorno viene del crecimiento y la tasa de fracaso es alta; el segundo adquiere empresas maduras y estables, y el retorno viene de la deuda, de mejoras operativas y de una salida a un múltiplo mayor. Esa diferencia de fuente de retorno explica por qué los perfiles de riesgo y los horizontes no se parecen, y es lo que el examen busca al comparar ambas estrategias.

Estrategia de estudio

Déjalo para la segunda mitad del plan. Es independiente del resto del curriculum, así que no bloquea nada, y es fácil de retener, así que estudiarlo cerca del examen reduce el riesgo de olvidarlo.

Prioriza vocabulario. Buena parte de las preguntas son definicionales y en inglés. El glosario EN/ES rinde especialmente en este topic, porque muchos términos no tienen traducción de uso corriente en español y reconocerlos es la mitad de la respuesta.

Practica las comisiones aparte. Es el único bloque verdaderamente calculable del topic y concentra los errores. El resto se cubre con lectura atenta y práctica de preguntas conceptuales.

Errores frecuentes

• Invertir contango y backwardation, el más común del topic.
• Aplicar la comisión de incentivo sobre el retorno total cuando el enunciado establece un hurdle sobre el exceso.
• Ignorar el high-water mark después de un año con pérdidas.
• Confundir capital de riesgo con compras apalancadas: el primero financia empresas jóvenes en crecimiento; el segundo adquiere empresas maduras con deuda.

Con una dedicación acotada, este topic puede quedar en un nivel de acierto alto y estable. El detalle de qué entra está en la ficha de Alternative Investments.